个股分化，Q3保健操行业正在低基数下如期向好：2025Q3保健品板块（SW）收入/归母净利润别离同增18%/122%。个股逻辑各别，全体运营向上：①汤臣倍健正在低基数下Q3数据送拐点，产物及渠道均有测验考试；②平易近生健进入低基数形态，收入环比加快合适预期，Q1-3维矿产物表示取全年相符；③百合资份代工营业运营向上，品牌仍有负累，盈利布局暂有调整，等候后续修复；④ Q3仙乐健康中国及欧洲区域收入提速，美洲区域收入全体正增加，且跟着产物类型、市场布局优化，毛利率进一步提高；⑤安琪酵母海外延续成长，增加潜力较强，同时成本盈利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高；财政费用短期走高，我们估计逐渐恢复一般；⑥嘉必优正在订单节拍波动影响下Q3收入同比放缓，我们估计Q4送来显著优化。同时现金流连结高质量，后续瞻望：关心估值有空间、运营存拐点的优良个股。食物添加剂企业现价估值遍及偏低，以2025年11月3日为例，大部门食物添加剂企业PE处于汗青分位数50%以下。且渠道切换带来了新的消费客群、催生新的品类。根本大类（维矿、卵白粉、钙片类等）保健食物奠定，新消费贡献增量，我们认为保守的审美系统及估值视角不再适配新周期的研究。坐正在新周期的起点，沉审保健食物行业，关心适配渠道转型、投合新圈层、不乏亮点：①H&H国际控股：奶粉边际向好，保健品向善，我们估计25H2业绩加快；②汤臣倍健：以“再创业”心态全线出击，沉视“品牌+产物”双轮驱动，通过产物迭代取精准运营实现可持续增加；③平易近生健康：新品周期将至，批文稀缺、赛道景气；（2）代工场前景，催化各别：①百合资份：奥拉交割完成，整合成功，后续无望双领导流；国内从业稳健增加，等候会员商超及宠物保健食物订单落地；②仙乐健康：25H2国内市场进入低基数周期，叠加大客户连续补库，数据端有明白支持。沉点关心BFPC剥离事务动态，剥离或带来较高的2026年利润弹性；（3）原料商海外扩张，盈利改善：①安琪酵母国内天然增加为从，次要靠食物原料、相关衍生品增加实现；国际市场的增加潜力更大，公司持续推进出产全球化，同时新榨季糖蜜价钱存正在进一步下降的可能，费用无望回归一般程度。②嘉必优于国内市场具备显著先发劣势、且产质量量杰出，无望受益于本轮国标切换；于海外市场，帝斯曼专利到期，新客户开辟正在途、潜力较大，我们看好公司中持久成长。我国保健食物行业星辰大海，CAGR=8。93%。老龄化建底，新渠道如抖音、小红书等线上平台逐渐替代保守的线下消费场景，下沉化成长，行业由大类保守保健向精准养分、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们估计2025-2027年我国养分保健操行业增速无望维持正在6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美国/韩国/日本//中国别离为823/738/516/458/165元/人/年，我国保健品渗入空间较大。投资：（1）品牌端：关心品类渠道均有看点的品牌，H&H国际控股、平易近生健康、汤臣倍健；（2）代工场：逻辑各别，催化分歧，关心百合资份、仙乐健康；（3）原料端：关心安琪酵母、嘉必优。